股指期權(quán)對(duì)沖頭寸：有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)的策略
2024-12-01 
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返回列表引言
在動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，管理投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者至關(guān)重要。股指期權(quán)對(duì)沖頭寸是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的強(qiáng)大工具，它使投資者能夠在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持潛在的回報(bào)。
什么是股指期權(quán)對(duì)沖頭寸？
股指期權(quán)是一種金融合約，賦予投資者在特定到期日以特定價(jià)格買賣股票指數(shù)的權(quán)利。對(duì)沖頭寸涉及同時(shí)使用股票指數(shù)期貨和期權(quán)合約來管理風(fēng)險(xiǎn)敞口。
對(duì)沖頭寸的類型
有多種類型的股指期權(quán)對(duì)沖頭寸，每種類型都有其獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)狀況和收益潛力。一些常見的類型包括：
- 看漲期貨對(duì)沖：通過同時(shí)買入股票指數(shù)期貨和看漲期權(quán)來提供上行保護(hù)。
- 看跌期貨對(duì)沖：通過同時(shí)賣出股票指數(shù)期貨和看跌期權(quán)來提供下行保護(hù)。
- 合成股票指數(shù)：通過使用其他衍生品合約，如期貨和期權(quán)，來創(chuàng)建類似于股票指數(shù)的合成敞口。
對(duì)沖頭寸的優(yōu)點(diǎn)
股指期權(quán)對(duì)沖頭寸提供多種優(yōu)點(diǎn)，包括：
- 風(fēng)險(xiǎn)管理：對(duì)沖頭寸可以降低特定市場(chǎng)走勢(shì)的投資風(fēng)險(xiǎn)敞口。
- 波動(dòng)性保護(hù)：期權(quán)合約中的杠桿作用可以提供額外的波動(dòng)性保護(hù)，同時(shí)限制潛在損失。
- 收益率優(yōu)化：對(duì)沖策略可以優(yōu)化投資組合的收益率風(fēng)險(xiǎn)狀況，以實(shí)現(xiàn)特定的目標(biāo)。
- 多樣化：股指期權(quán)對(duì)沖可以提供對(duì)傳統(tǒng)投資的補(bǔ)充形式的投資，從而實(shí)現(xiàn)投資組合多樣化。
對(duì)沖頭寸的缺點(diǎn)
股指期權(quán)對(duì)沖頭寸也有一些潛在缺點(diǎn)，包括：
- 成本：期權(quán)合約需要支付一定的費(fèi)用，這會(huì)增加對(duì)沖成本。
- 復(fù)雜性：股指期權(quán)對(duì)沖策略可能很復(fù)雜，投資者必須了解其風(fēng)險(xiǎn)狀況和潛在后果。
- 流動(dòng)性：某些期權(quán)合約的流動(dòng)性可能有限，這可能使投資者難以在需要時(shí)退出頭寸。
- 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換：對(duì)沖頭寸可以將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換成期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)影響整體投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況。
何時(shí)使用股指期權(quán)對(duì)沖頭寸？
股指期權(quán)對(duì)沖頭寸最適合在以下情況下使用：
- 當(dāng)投資者預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)率較高時(shí)。
- 當(dāng)投資者希望保護(hù)現(xiàn)有的頭寸免受市場(chǎng)下跌的影響時(shí)。
- 當(dāng)投資者希望對(duì)投資組合進(jìn)行再平衡但又不想立即出售資產(chǎn)時(shí)。
- 當(dāng)投資者希望在保持上行潛力的同時(shí)降低總體風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)。
結(jié)論
股指期權(quán)對(duì)沖頭寸是投資者有效管理投資風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。通過謹(jǐn)慎選擇和實(shí)施對(duì)沖策略，投資者可以降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，提高波動(dòng)性保護(hù)，并優(yōu)化投資組合的收益率風(fēng)險(xiǎn)狀況。重要的是投資者了解股指期權(quán)對(duì)沖的復(fù)雜性和潛在風(fēng)險(xiǎn)，并僅在適當(dāng)?shù)那闆r下使用這種策略。
本文目錄導(dǎo)航：
- 對(duì)沖頭寸對(duì)沖
- 對(duì)沖交易策略
- 什么是阿爾法策略
對(duì)沖頭寸對(duì)沖
對(duì)沖頭寸是一種降低風(fēng)險(xiǎn)的策略。 套期保值通常涉及在一個(gè)市場(chǎng)或資產(chǎn)上進(jìn)行交易，以抵消在另一個(gè)市場(chǎng)或資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)。 例如，一家公司可能購買外匯期權(quán)，以對(duì)沖匯率波動(dòng)對(duì)其業(yè)務(wù)的影響。 進(jìn)行套期保值的人稱為套期者或?qū)_者。 Hedge 這個(gè)英文詞包含了避險(xiǎn)和套期保值的含義。 對(duì)沖交易本質(zhì)上是盈虧相抵的交易。 這意味著同時(shí)進(jìn)行兩筆相關(guān)行情、方向相反、數(shù)量相等、盈虧相抵的交易。 這樣，無論價(jià)格如何變動(dòng)，總是一筆交易盈利，另一筆交易虧損。 相關(guān)行情意味著影響兩種商品價(jià)格的市場(chǎng)供求關(guān)系存在共通性。 當(dāng)供求關(guān)系發(fā)生變化時(shí)，兩種商品的價(jià)格通常會(huì)同時(shí)變動(dòng)，并且變動(dòng)方向大致相同。 為了達(dá)到盈虧相抵，兩筆交易的數(shù)量必須根據(jù)各自價(jià)格變動(dòng)的幅度來確定，大致做到數(shù)量相當(dāng)。 在股市中可以使用對(duì)沖操作方法，但在期貨交易中更為常見。 這與股市和期貨市場(chǎng)的交易制度和規(guī)則不同有關(guān)。
對(duì)沖交易策略
對(duì)沖交易策略是一種通過買賣不同但相關(guān)聯(lián)的金融工具來平衡潛在風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。 其核心在于對(duì)沖掉潛在風(fēng)險(xiǎn)，使投資組合的整體波動(dòng)最小化。 對(duì)沖策略主要應(yīng)用于期貨、期權(quán)、股票、債券等市場(chǎng)。 以下是對(duì)沖交易策略的一、對(duì)沖交易策略的基本概念對(duì)沖交易策略是通過在不同市場(chǎng)或不同投資品種之間建立相反的交易頭寸，來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。 例如，投資者可以同時(shí)買入股票和賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約，以此對(duì)沖股市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)股市上漲時(shí)，股指期貨合約的價(jià)值會(huì)相應(yīng)增加，從而抵消股票價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)；反之亦然。 這種策略的目的是降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)，提高穩(wěn)健性。 二、對(duì)沖交易策略的種類根據(jù)不同的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)沖交易策略可以分為多種類型。 常見的包括股票對(duì)沖策略、期貨對(duì)沖策略、期權(quán)對(duì)沖策略等。 這些策略各有特點(diǎn)，投資者可以根據(jù)自身需求選擇合適的策略。 例如，股票對(duì)沖策略可以通過買入被低估的股票并賣出被高估的股票來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；期貨對(duì)沖策略則通過買入現(xiàn)貨和賣出期貨合約來對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 三、對(duì)沖交易策略的應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)沖交易策略在多種市場(chǎng)環(huán)境下都有應(yīng)用。 例如，當(dāng)市場(chǎng)不確定性較高時(shí)，投資者可以通過對(duì)沖交易來降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)不明確時(shí)，對(duì)沖交易可以幫助投資者鎖定收益或控制損失。 此外，對(duì)沖交易還可以用于投機(jī)、套利等目的，提高投資組合的靈活性和收益性。 總之，對(duì)沖交易策略是一種有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，適用于各種市場(chǎng)環(huán)境。 四、對(duì)沖交易策略的注意事項(xiàng)在應(yīng)用對(duì)沖交易策略時(shí)，投資者需要注意風(fēng)險(xiǎn)控制。 盡管對(duì)沖交易可以降低整體風(fēng)險(xiǎn)，但仍存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。 因此，投資者需要對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行充分研究和分析，制定合理的投資策略和風(fēng)險(xiǎn)控制措施。 此外，投資者還需要注意交易成本和對(duì)沖工具的選擇，以確保對(duì)沖交易的效益最大化。 總結(jié)來說，對(duì)沖交易策略是一種通過買賣不同但相關(guān)聯(lián)的金融工具來平衡潛在風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。 其應(yīng)用廣泛且靈活多變，適用于各種市場(chǎng)環(huán)境和投資需求。 然而，投資者在應(yīng)用對(duì)沖交易策略時(shí)需要注意風(fēng)險(xiǎn)控制和管理成本等問題以確保投資效益的最大化。
什么是阿爾法策略
在期指市場(chǎng)上做空，在股票市場(chǎng)上構(gòu)建擬合300指數(shù)的成份股，賺取其中的價(jià)差，這種被動(dòng)型的套利就是貝塔套利。那么在如今貝塔套利空間越來越小的狀況下，我們還有什么好方法嗎？這就是更主動(dòng)的、也更考驗(yàn)操作者判斷能力的阿爾法套利。阿爾法套利也稱阿爾法策略，是指指數(shù)期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向?qū)_套利，也就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，實(shí)現(xiàn)回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下的超越市場(chǎng)指數(shù)的阿爾法收益。為實(shí)現(xiàn)阿爾法套利，選擇或構(gòu)建證券產(chǎn)品是關(guān)鍵。首先，兼具折價(jià)率與超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價(jià)率，并能超越市場(chǎng)指數(shù)的認(rèn)購權(quán)證，封閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的次選，主要包括開放式股票基金、股票、行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。它在套利中屬于典型的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩(wěn)定阿爾法證券產(chǎn)品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時(shí)候應(yīng)該與市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因子監(jiān)測(cè)體系結(jié)合起來分析。 阿爾法套利的基本定義 阿爾法套利就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率，其最初是由William Sharpe在1964年其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中首次提出，并指出投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公式表達(dá)如下：E（Rp）=Rf＋β×（Rm-Rf）其中β=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm），E（Rp）表示投資組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（Rm）表示市場(chǎng)組合期望收益率，β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAMP）認(rèn)為，在有效的市場(chǎng)里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以得到一定的收益補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其β值決定。β值越高的證券，預(yù)期收益就越高，β值越低的證券，預(yù)期收益就越低。經(jīng)驗(yàn)表明，由于新興市場(chǎng)的有效性較弱，專業(yè)投資者容易在這種市場(chǎng)利用專業(yè)管理、積極操作、資金規(guī)模等優(yōu)勢(shì)獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。阿爾法策略的發(fā)展阿爾法的概念來自于二十世紀(jì)中葉，經(jīng)過學(xué)者的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)約75%的股票型基金經(jīng)理構(gòu)建的投資組合無法跑贏根據(jù)市值大小構(gòu)建的簡(jiǎn)單組合或是指數(shù)。不少學(xué)者將此現(xiàn)象歸因于市場(chǎng)的有效性，也就是由于金融市場(chǎng)聚集了眾多的投資者，這些投資者時(shí)刻緊盯著市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，他們就會(huì)迅速做出行動(dòng)以使市場(chǎng)恢復(fù)均衡。在一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準(zhǔn)收益率。隨著后半世紀(jì)衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說明通過積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿足于消極投資策略帶來的回報(bào)，投資者希望能夠獲取超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益率。阿爾法就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率。雖然一些資產(chǎn)類別本身就具備阿爾法，或者說這個(gè)基金的管理者具有卓越的管理能力，這種能力能夠持續(xù)地產(chǎn)生阿爾法。阿爾法策略的內(nèi)容計(jì)算阿爾法需要用到CAPM模型，它是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中提出，它指出了投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)阿爾法策略是在基金經(jīng)理建立了β部位的頭寸后，通過衍生品對(duì)沖β部位的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得正的阿爾法收益。阿爾法策略的思想是通過衍生品來對(duì)沖投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)beta，鎖定超額收益alpha。因此首先需要尋找穩(wěn)定的alpha，構(gòu)建alpha組合，進(jìn)而計(jì)算組合的beta，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。Alpha策略成功的關(guān)鍵就是尋找到一個(gè)超越基準(zhǔn)（具有股指期貨等做空工具的基準(zhǔn)）的策略。比如，可以構(gòu)造指數(shù)增強(qiáng)組合+滬深300指數(shù)期貨空頭策略。這種策略隱含的投資邏輯是擇時(shí)比較困難，不想承受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).從國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來看，在強(qiáng)式有效的市場(chǎng)，一般不存在或者很難尋找穩(wěn)定的alpha。因此，阿爾法策略一般運(yùn)用在市場(chǎng)效率相對(duì)較弱的市場(chǎng)上，如新興股票市 場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。我國(guó)的股票市場(chǎng)正是一個(gè)新興的市場(chǎng)，效率相對(duì)較低，從過往的經(jīng)驗(yàn)以及研究來看，的確存在著超額收益alpha。而股指期貨， 無疑給我國(guó)市場(chǎng)阿爾法策略的運(yùn)用提供了良好的基礎(chǔ)。Alpha 策略成敗的兩個(gè)關(guān)鍵要素是：其一，現(xiàn)貨組合的超額收益空間有多大；其二，交易成本的高低。兩者相抵的結(jié)果，才是 Alpha 策略可獲得的利潤(rùn)空間。在股市 Alpha 策略中，最考驗(yàn)策略制定者水平的因素在于選股方法和能力。阿爾法策略的步驟 阿爾法策略的關(guān)鍵是獲取穩(wěn)定的alpha。從第二節(jié)的分析來看，要尋找穩(wěn)定的alpha不是一件容易的事情。從國(guó)內(nèi)的經(jīng)驗(yàn)來看，以下幾方面常常存在alpha機(jī)會(huì)。 國(guó)外很多關(guān)于阿爾法策略的研究中，一般都是通過基金和衍生品的組合來構(gòu)造阿爾法組合，這是因?yàn)榛疠^易獲得超額收益。國(guó)內(nèi)的研究（如何龍燦和顧嵐 （2003）、王曉國(guó)和王國(guó)順（2005））同樣表明，我國(guó)基金的業(yè)績(jī)存在一定的延續(xù)性。我們認(rèn)為，基金的alpha體現(xiàn)了基金經(jīng)理的管理能力，過去的成 功有很大的概率在未來時(shí)段得到延續(xù)，因此通過尋找具有穩(wěn)定阿爾法收益的基金來構(gòu)建阿爾法策略是可行的。我們可以以滬深300指數(shù)作為市場(chǎng)基準(zhǔn)收益，計(jì)算基金的詹森（Jensen）指標(biāo)、信息比（IR）指標(biāo)、夏普比（SR）指標(biāo)等，通過上述指標(biāo)對(duì)基金進(jìn)行排序，選取表現(xiàn)“好”的基金，然后按照等權(quán)重或等市值權(quán)重構(gòu)建基金組合。 我們知道，市場(chǎng)上總是存在被低估的股票。如果我們能夠準(zhǔn)確地尋找出這些被低估的股票，買入這些股票構(gòu)建投資組合，并通過衍生品對(duì)沖組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，我們就可以獲得穩(wěn)定的阿爾法收益。在選股的過程中，我們不僅可以采用基本面的分析，還可以通過一系列數(shù)量化方法來幫助選股。 我們可以通過估值水平、盈利能力、盈利質(zhì)量、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力、負(fù)債水平等方面來綜合評(píng)價(jià)上市公司，篩選出具有超額收益的股票。聯(lián)合證券的研究認(rèn)為， 一套選股指標(biāo)體系一般難以適應(yīng)所有行情，最有效的選股指標(biāo)在不同行情下各有差異。因此，在不同的市場(chǎng)階段挖掘超越指數(shù)的選股指標(biāo)對(duì)基本面分析至關(guān)重要。 物理學(xué)上，運(yùn)動(dòng)的物體停止受力后，因?yàn)榇嬖趧?dòng)量，仍會(huì)在原有的軌道上運(yùn)行一段距離。金融市場(chǎng)同樣存在類似的動(dòng)量效應(yīng)（momentum e?ect）。在一定時(shí)間內(nèi)，如果某只股票或者某個(gè)股票組合在前一段時(shí)期表現(xiàn)較好，那么，下一段時(shí)期該股票或者股票投資組合仍將有良好表現(xiàn)，這就是金融上 的動(dòng)量效應(yīng)。以此為基礎(chǔ)，我們可以拓展alpha動(dòng)量策略、IR動(dòng)量策略等，據(jù)此挑選股票。 在效率相對(duì)較低的市場(chǎng)，某些個(gè)股會(huì)有比市場(chǎng)指數(shù)更高的波動(dòng)性。波動(dòng)捕獲策略就是尋找波動(dòng)性大且相關(guān)性低的股票，構(gòu)建組合，獲取alpha收益。 由于個(gè)股的數(shù)量大，波動(dòng)性大，在尋找alpha時(shí)往往比較復(fù)雜。另一種思路是尋找行業(yè)alpha，國(guó)內(nèi)外很多基金的大部份收益都來源于正確的行業(yè)配置類 似的，在尋找行業(yè)alpha方面，我們同樣既可以從基本面角度來分析特定行業(yè)的運(yùn)行特征，也可以將單個(gè)行業(yè)看成單只股票，利用與上文類似的數(shù)量化方法進(jìn)行選擇。 此外，我們還可以通過股指期貨套利、債券套利、ETF套利等套利策略來獲得阿爾法收益。 在國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)，滬深300股指期貨將會(huì)給投資組合對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供有力的工具。下面我們主要討論利用股指期貨分離系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β的方法。對(duì)于現(xiàn)貨多頭，我們可以通過賣空股指期貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。 構(gòu)建好阿爾法策略組合后，需要密切跟蹤檢驗(yàn)組合的表現(xiàn)。對(duì)于，即使歷史時(shí)期具有非常穩(wěn)定和出色的阿爾法收益，未來時(shí)段也可能發(fā)生改變。當(dāng)某個(gè)資產(chǎn)表現(xiàn)不 佳時(shí)，應(yīng)及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)組合，調(diào)出表現(xiàn)“差”的資產(chǎn)，調(diào)入表現(xiàn)“好”的資產(chǎn)，并重新計(jì)算資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)地調(diào)整期貨頭寸。而期貨頭寸方面，除了需要關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β的變化之外，還應(yīng)該留意期貨行情的波動(dòng)。當(dāng)組合風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)到一定閥值，應(yīng)該及時(shí)調(diào)整期貨頭寸，以匹產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。另外值得注意的地方時(shí)，在動(dòng)態(tài)調(diào)整之前，還應(yīng)該充分考慮交易的費(fèi)用和成本。頻繁地調(diào)整必然增加交易成本，降低整體收益。而期貨頭寸方面，除了需要關(guān)注系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)β的變化之外，還應(yīng)該留意期貨行情的波動(dòng)。當(dāng)組合風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)到一定閥值，應(yīng)該及時(shí)調(diào)整期貨頭寸，以匹產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 常用的阿爾法套利策略 能夠產(chǎn)生阿爾法收益大致有兩種產(chǎn)品：一種是諸如債券等固定收益產(chǎn)品，依靠自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產(chǎn)品組合獲取阿爾法，各類機(jī)構(gòu)往往通過股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產(chǎn)類別構(gòu)成的組合。第一種方法較為簡(jiǎn)單，一般投資者都可以實(shí)現(xiàn)；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國(guó)外市場(chǎng)普遍應(yīng)用于對(duì)沖基金之中。20世紀(jì)80年代以來，隨著布雷頓森林體系的瓦解、金融自由化的擴(kuò)展、石油危機(jī)和債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)以及信息技術(shù)的飛速發(fā)展，國(guó)際金融市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。為了規(guī)避、轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，金融創(chuàng)新層出不窮，期貨期權(quán)被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，各類衍生金融工具應(yīng)運(yùn)而生，場(chǎng)外交易蓬勃發(fā)展。對(duì)沖基金在信用保證金制度提供的杠桿下，游走于場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外市場(chǎng)，借助于商品和金融市場(chǎng)提供的豐富產(chǎn)品和交易手段，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)的股票和債券所不具有的多樣化和超額收益。就獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：1、多/空策略，就是將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空股票或者股指期貨。對(duì)沖基金經(jīng)理可以通過調(diào)整多空資產(chǎn)比例，自由地調(diào)整基金面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，往往是規(guī)避其不能把握的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取較穩(wěn)定的收益。2、套利策略，就是對(duì)兩類相關(guān)資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行買入、賣出的反向交易以獲取價(jià)差，在交易中一些風(fēng)險(xiǎn)因素被對(duì)沖掉，留下的風(fēng)險(xiǎn)因素則是基金超額收益的來源。由于采用產(chǎn)品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統(tǒng)計(jì)套利等。3、事件驅(qū)動(dòng)型策略，就是投資于發(fā)生特殊情形或是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆、收購、合并、破產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)重組、資產(chǎn)重組或是股票回購等行為的公司。事件驅(qū)動(dòng)策略主要有不良證券投資和并購套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。4、趨勢(shì)策略，通過判斷證券或市場(chǎng)的走勢(shì)來獲利而不再是將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉后依靠選擇證券的能力來獲利，而且有時(shí)還大量采用杠桿交易以增加盈利。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場(chǎng)對(duì)沖基金、純粹賣空基金、交易基金及衍生品基金。 套利機(jī)制 阿爾法套利是股指期貨所特有的套利機(jī)制，其原理是將資產(chǎn)收益分為兩部分，一部分是因承受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所享有的貝塔收益，另一部分是因承受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所享有的阿爾法收益。阿爾法套利就是尋求具有超額收益阿爾法的證券，并利用股指期貨將這些證券的貝塔即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)抵消掉，從而獲得超額的阿爾法收益。目前市場(chǎng)上只有關(guān)注于找尋具有超額收益的單個(gè)股票或幾個(gè)股票，缺乏可交易的板塊產(chǎn)品，而在ETF市場(chǎng)上，一般都是單純的跟蹤指數(shù)，利用其和指數(shù)之間良好的擬合性，進(jìn)行股指的期現(xiàn)套利。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展完善，將會(huì)形成越來越多的人為市場(chǎng)板塊，這些板塊之間具有較低的關(guān)聯(lián)性，交易這些板塊而不僅僅是其中的某一品種，就成為投資者的自然選擇。未來會(huì)出現(xiàn)更多的板塊ETF，而不同的板塊在不同的時(shí)期會(huì)有不同的阿爾法收益，因此，未來尋找具有超額收益的板塊ETF，為股指的阿爾法套利又提供了一種可能。 構(gòu)建阿爾法套利交易方法 阿爾法套利中的阿爾法α是指股票相對(duì)指數(shù)的超額收益，當(dāng)α為正時(shí)，表明股票走勢(shì)能夠強(qiáng)于指數(shù)。而所謂α套利，是指尋找到獲得較高а正值的股票構(gòu)建一個(gè)組合，買入該組合的股票，同時(shí)賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸后，股票組合如果表現(xiàn)強(qiáng)于指數(shù)，若價(jià)格是下跌，則指數(shù)下跌幅度高于α股票組合，指數(shù)期貨空頭收益高于α股票組合損失，套利組合獲得收益；若價(jià)格上漲，則α股票組合上漲收益多于期貨空頭損失，套利亦獲得收益。比如在股指期貨上市時(shí),因市場(chǎng)不確定因素較多,而且地產(chǎn)調(diào)控政策出臺(tái),可預(yù)計(jì)一些防御性板塊會(huì)獲得相對(duì)指數(shù)的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn),因此可以買入如下三只股票構(gòu)建一個(gè)а組合:云南白藥,伊利股份和北大荒.股指期貨上市以來,該組合價(jià)值出現(xiàn)下跌,但下跌幅度遠(yuǎn)小于指數(shù),取得正向α值。在股指期貨剛上市時(shí),可以買入該組合,同時(shí)賣空等值的股指期貨合約,經(jīng)過一輪暴跌以后,期貨空頭取得收益,并且該收益超過α組合價(jià)值的縮水,套利頭寸取得正向收益,如下圖所示. α套利在實(shí)際操作中主要面臨的難點(diǎn)包括:選取能夠獲得階段性超額收益的股票;其次判斷價(jià)差點(diǎn)位,選擇在組合與指數(shù)價(jià)差較窄時(shí)建立套利頭寸;當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大獲得套利收益后,根據(jù)市場(chǎng)狀況則機(jī)平掉套利頭寸獲取收益。 參考文獻(xiàn) 阿爾法對(duì)沖交易研究.2014年5月應(yīng)用股指期貨實(shí)現(xiàn)阿爾法策略（一）,全景網(wǎng)，2010.10.15ETF制度亟需改革完善股指套利策略，金融界,2010.10.9
