有色早評(píng) 反內(nèi)卷行情繼續(xù) 基本金屬偏強(qiáng)運(yùn)行
2025-07-24 
瀏覽次數(shù)：次 
返回列表從當(dāng)前市場(chǎng)動(dòng)態(tài)來(lái)看，上周銅價(jià)的顯著反彈主要受到國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷政策發(fā)酵及海外宏觀環(huán)境韌性的雙重推動(dòng)，這緩解了此前因特朗普政府宣布50%銅關(guān)稅所引發(fā)的搬運(yùn)逆轉(zhuǎn)邏輯。該邏輯曾導(dǎo)致市場(chǎng)套利窗口收窄，美國(guó)吸銅效應(yīng)轉(zhuǎn)向非美市場(chǎng)，形成價(jià)格下行壓力；但近期美元指數(shù)和美債利率的輕微回撤，疊加銅作為強(qiáng)宏觀商品的特性，驅(qū)動(dòng)了價(jià)格回升。在供給端，銅精礦加工費(fèi)（TC）持續(xù)下滑至-43美元/噸，部分冶煉廠面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，盡管6月電解銅產(chǎn)量創(chuàng)國(guó)內(nèi)單月新高，但礦端供給受限尚未在現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)中顯現(xiàn)。反內(nèi)卷政策的升溫增強(qiáng)了供給側(cè)改革預(yù)期，例如針對(duì)銅冶煉公司的利潤(rùn)改進(jìn)措施和進(jìn)口銅元素限制，這抑制了供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期，并推升市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)下降的擔(dān)憂。
需求端方面，全球顯性庫(kù)存出現(xiàn)反彈跡象，LME庫(kù)存開(kāi)始累積；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存降至12.55萬(wàn)噸（較14日降1.65萬(wàn)噸，較17日降1.89萬(wàn)噸），顯示下游企業(yè)采購(gòu)情緒有所回暖。宏觀環(huán)境的不確定性（如美聯(lián)儲(chǔ)政策和貿(mào)易摩擦）對(duì)終端消費(fèi)需求構(gòu)成壓力，全球原料趨緊格局雖緩解，但供給壓力尚未實(shí)質(zhì)性體現(xiàn)。供應(yīng)預(yù)期減弱與需求預(yù)期反彈形成向上驅(qū)動(dòng)，支撐銅價(jià)上漲。后續(xù)需重點(diǎn)觀察實(shí)際需求復(fù)蘇及搬運(yùn)邏輯的演變，若宏觀環(huán)境穩(wěn)定，銅價(jià)可能延續(xù)反彈趨勢(shì)；但長(zhǎng)期供需矛盾仍是主線，底部支撐雖存，海外宏觀變化（如通脹數(shù)據(jù)和關(guān)稅談判）需謹(jǐn)慎監(jiān)控。
鋁價(jià)領(lǐng)域同樣受到反內(nèi)卷政策的強(qiáng)力影響。供給側(cè)改革預(yù)期強(qiáng)化，例如國(guó)務(wù)院推進(jìn)有色金屬行業(yè)節(jié)能降碳改造，限制了國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增量，推動(dòng)有色指數(shù)突破震蕩區(qū)間。盡管利潤(rùn)高位下電解鋁產(chǎn)量穩(wěn)步回升，但氧化鋁行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，反內(nèi)卷政策可能加速落后產(chǎn)能退出，需關(guān)注后續(xù)政策出臺(tái)。需求端則呈現(xiàn)分化：光伏搶裝需求受電改政策刺激（5月新增裝機(jī)92.9GW，同比暴增388%），但組件供應(yīng)不足導(dǎo)致庫(kù)存去化，且搶裝結(jié)束后用鋁需求面臨下滑壓力（已從鋁棒傳導(dǎo)至鋁錠）。同時(shí)，白色家電排產(chǎn)環(huán)比大幅下滑，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)失衡導(dǎo)致庫(kù)存壓力增大，鋁材出口量環(huán)比萎縮10.6%，驗(yàn)證了終端需求的疲軟。
原料端因素復(fù)雜：鋁土礦供應(yīng)雖年內(nèi)充足（順達(dá)礦業(yè)復(fù)產(chǎn)籌備中），但幾內(nèi)亞政府推出的鋁土礦價(jià)格指數(shù)GBX可能抬高開(kāi)采成本，疊加國(guó)內(nèi)山西、河南供應(yīng)下滑（受安全環(huán)保檢查影響），支撐礦價(jià)；氧化鋁產(chǎn)量上行，庫(kù)存累積，期貨庫(kù)存降至低點(diǎn)，帶來(lái)擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。整體上，鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，源于反內(nèi)卷引發(fā)的供給側(cè)狂激情緒，但需求側(cè)不確定性（如家電和汽車(chē)需求下滑）構(gòu)成下行風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)需緊盯政策導(dǎo)向，包括十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)方案及需求側(cè)刺激措施，這些將決定鋁價(jià)走勢(shì)的可持續(xù)性。
宏觀背景層面，美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率不變的概率高達(dá)95.3%，關(guān)稅影響已開(kāi)始反映在通脹數(shù)據(jù)中，9月降息預(yù)期支撐下美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較低；特朗普與日本達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，進(jìn)一步緩解關(guān)稅壓力，但中美談判進(jìn)展需持續(xù)關(guān)注。反內(nèi)卷政策的深化不僅強(qiáng)化了供給側(cè)預(yù)期，還可能帶動(dòng)需求側(cè)政策（如刺激消費(fèi)），這為有色市場(chǎng)注入樂(lè)觀情緒。綜合來(lái)看，銅鋁價(jià)格短期受政策預(yù)期主導(dǎo)，但長(zhǎng)期需平衡供需矛盾與海外風(fēng)險(xiǎn)。投資者應(yīng)聚焦實(shí)際需求數(shù)據(jù)、政策落地及宏觀事件（如美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)），以應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)。
