反內(nèi)卷 行情繼續(xù) 期債承壓
2025-08-13 
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返回列表近期，國債期貨價(jià)格持續(xù)承壓下行，10年期國債收益率已回升至1.7%以上，這一趨勢主要受多重因素疊加影響。反內(nèi)卷政策成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力量，近期多晶硅、焦煤、碳酸鋰等大宗商品價(jià)格維持強(qiáng)勢格局，工業(yè)品價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng)，顯著提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，導(dǎo)致資金從債市向權(quán)益和商品市場分流。具體而言，7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議強(qiáng)調(diào)治理低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升品質(zhì)和淘汰落后產(chǎn)能；7月18日工業(yè)和信息化部表示將出臺十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長方案，推動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和供給升級。這些政策直接刺激了鋼鐵、有色金屬等大宗商品的需求，形成對債市的資金擠出效應(yīng)。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好進(jìn)一步強(qiáng)化了債市壓力。7月份PPI環(huán)比下降0.2%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)，為3月以來首次收窄，主要得益于煤炭、鋼鐵等行業(yè)價(jià)格降幅減小及石油開采價(jià)格上漲。同期CPI環(huán)比上漲0.4%，核心CPI同比漲幅擴(kuò)大至0.8%，連續(xù)第三個(gè)月上升，反映暑期服務(wù)消費(fèi)（如機(jī)票、旅游和住宿）和工業(yè)品價(jià)格反彈帶動(dòng)了內(nèi)需回暖。食品價(jià)格同比下滑及外需不確定性仍制約了整體價(jià)格反彈力度，凸顯擴(kuò)內(nèi)需政策的邊際效應(yīng)。
進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期為經(jīng)濟(jì)前景提供支撐。7月以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)出口總額同比增長5.9%，其中出口增長7.2%，連續(xù)兩個(gè)月反彈且高于預(yù)期；進(jìn)口增長4.1%，貿(mào)易順差達(dá)982.4億美元。從結(jié)構(gòu)看，區(qū)域分化明顯：東盟等新興市場成為核心增長點(diǎn)，而對美出口同比下降21.7%，拖累整體增速；產(chǎn)品升級突出，機(jī)電、集成電路和汽車等高技術(shù)產(chǎn)品引領(lǐng)出口；大宗商品進(jìn)口回暖（如銅礦砂和集成電路），顯示國內(nèi)生產(chǎn)和新能源產(chǎn)業(yè)需求復(fù)蘇。這印證了外貿(mào)韌性，通過新興市場拓展和產(chǎn)業(yè)升級對沖了傳統(tǒng)市場風(fēng)險(xiǎn)。
資金面相對寬松但未能有效緩解債市壓力。8月以來央行公開市場凈回籠9326億元，但通過7000億元買斷式逆回購操作維持流動(dòng)性充裕，DR007和1周Shibor均值降至1.43%附近，DR001和隔夜Shibor降至1.3%左右。這得益于中央政治局會(huì)議要求落實(shí)積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策，確保流動(dòng)性充裕和社會(huì)融資成本下降。盡管寬松政策對短端債券提供一定支撐，但反內(nèi)卷政策引發(fā)的商品市場強(qiáng)勢持續(xù)強(qiáng)化債券與權(quán)益、商品的蹺蹺板效應(yīng)，削弱了債市吸引力。
綜合來看，國債期貨疲軟態(tài)勢可能延續(xù)。財(cái)政部恢復(fù)征收政府債券和金融債券增值稅加劇了新老券及長短端債券的分化，遠(yuǎn)月合約和長端債券承壓明顯，跨期與跨品種價(jià)差有望擴(kuò)大。未來需關(guān)注反內(nèi)卷政策執(zhí)行力度、大宗商品價(jià)格走勢及貨幣政策調(diào)整，這些因素將決定債市能否企穩(wěn)。
